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中信建投期货:汽车玻璃企业参与套期保值对成本控制的改善

期货 (5) 2022-09-23 09:49:04

  摘要

  汽车玻璃一般由浮法玻璃进一步加工而成,是汽车玻璃主要的原材料。而在浮法玻璃主要由纯碱、硅砂以及其他原料制造而成,其中纯碱成本占比最高。同时,在生产浮法玻璃和加工汽车玻璃的过程中,都要使用大量的天然气等燃料作为能源,能源成本约占总成本的20%。因此,汽车玻璃的成本中,最具有价格主导地位的就是纯碱和天然气,这些能源和原料的价格很容易对汽车玻璃企业的成本造成一定的影响。

  本文以国内汽车玻璃龙头企业福耀玻璃为例,分析了能源和原材料价格变化对于企业成本和利润的影响。研究发现,能源成本呈下降趋势,主要是因为能源价格在政府调控下一直处于下降状态。原材料中,纯碱价格近年来存在一定程度的波动,对与浮法玻璃的成本和利润均有一定的影响。而玻璃价格对于汽车玻璃的利润影响不大,主要是因为福耀浮法玻璃大部分供给集团内部,相关定价可能并未以市场基准价结算。

  原材料方面,纯碱成本占比最高,我们测算了2021年福耀玻璃参与纯碱期货套期保值效果,发现企业参与纯碱期货套期保值可以节约成本2.57亿元,约占浮法玻璃原材料成本的29.7%,套期保值后可以使整体毛利率提升1.09%。因此企业仍然有必要关注原材料价格变化,在合适的时候参与原料套期保值,从而提高企业的效益。

  引言

  玻璃是汽车上不可缺少的零部件,无论什么汽车都会使用到玻璃。汽车玻璃厂具有业务模式单一,原料构成简单的特点。对于汽车玻璃厂而言,能源和原材料在汽车玻璃的成本中占比较高。因此,本文基于国内汽车玻璃龙头企业福耀玻璃2015-2021年的营业数据,就能源和原材料价格对汽车玻璃厂成本和利润的影响进行分析。最后本文测算了企业若参与原材料期货套期保值,可以对企业的成本和利润带来多大改善。

  正文

  一、汽车玻璃成本结构

  本文选取国内汽车玻璃龙头企业福耀玻璃进行分析,福耀玻璃主营业务包括了浮法玻璃、汽车玻璃的制造与销售。汽车玻璃的原材料主要是浮法玻璃、PVB原料等,成本占比约为66%,而浮法玻璃的主要原材料包括纯碱、石英砂、芒硝等。能源成本占比约20%,主要为天然气、重油、电力等。但随着清洁能源替代进程加快,多数企业已使用天然气作为生产燃料。

中信建投期货:汽车玻璃企业参与套期保值对成本控制的改善 (http://www.ix89.net/) 期货 第1张

  根据公开资料显示,每制造1吨浮法玻璃需要消耗的原材料约为0.67吨石英砂、0.06吨石灰石、0.17吨白云石、0.23吨纯碱、0.01吨芒哨、0.07吨长石,具体如下图所示。从图中可以看到,石英砂的占比最大,但石英砂作为极其常见的一种砂石,其价格低廉且极易获取。其次是占比达到19%以上的纯碱,尽管其占比低于石英砂,但是价格却远高于石英砂。排在第三位的白云石,也具有价格低廉且稳定的特点,而其余的原料价格不高,且占比也很低。因此,从原材料的角度出发,对浮法玻璃影响最大的就是纯碱。此外,随着国家对低污染、低排放的要求日益增加,越来越多的玻璃企业选择使用天然气作为燃料进行生产,生产1吨浮法玻璃需要消耗大约216立方米(0.15吨)天然气。综上,生产浮法玻璃的成本中,占主导地位的就是纯碱和天然气。

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  纯碱是玻璃企业最基础的原材料,为了分析价格对于企业利润的影响,我们根据玻璃、纯碱的市场价格,计算了玻璃的盘面利润,即盘面利润=玻璃价格-0.22*纯碱价格,0.22表示生产一吨浮法玻璃需要0.22吨纯碱。将计算的盘面利润与企业单位息税折旧摊销前利润的变化进行比较,发现大多数时期,盘面利润变化与单位息税折旧摊销前利润的变化方向总体一致,这说明纯碱、玻璃价格变化会影响到企业利润。

  进一步地,我们分别分析了玻璃均价、纯碱均价与企业单位息税折旧摊销前利润的变化。研究发现,纯碱价格基本与息税折旧前利润变化呈相反关系,而玻璃价格变化与利润变化则多数时候是正向关系,例外的是2021年,玻璃价格大涨,但利润却下滑。图中可以看到,虽然玻璃价格涨幅不及纯碱,但二者价差是扩大的,理论上企业利润应该增加,但实际上是下滑。我们认为,当年能源成本上升、防疫成本上升、汽车行业偏弱等是造成这个结果的原因。换言之,汽车玻璃企业的利润与纯碱、玻璃价格的相关度是较高的。

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  二、浮法玻璃成本和利润

  在福耀玻璃的业务中,主营业务包括了浮法玻璃和汽车玻璃。而玻璃厂内部的浮法玻璃在很大程度上都内供给了加工玻璃产业链,一小部分进行对外出售。据福耀玻璃2021年财务数据,福耀集团生产的浮法玻璃有93.3%销售给了集团内部,浮法玻璃集团内部销售比例较高。由于浮法玻璃是生产汽车玻璃的直接原料,因此本文采取率先分析浮法玻璃的受影响程度,再进一步分析汽车玻璃的受影响程度。

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  根据年报中披露的数据,浮法玻璃成本拆分包括原材料成本、能源成本、人工成本以及其他费用四项。能源成本方面,企业的能源成本整体呈下降趋势,,而企业的单位原辅材料成本呈波动上行趋势,原材料成本的上行可能会挤压企业的利润空间。总体来看,能源和原辅材料成本波动较大,而其他成本如人工、制造费用则保持相对稳定。

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  为了分析能源和原材料价格和对企业成本的影响,我们对比了天然气年度均价和能源成本、纯碱年度均价和原辅材料成本的同比变化幅度和方向。研究发现,企业的能源成本整体呈下行趋势,天然气价格变化方向与能源成本变动方向并不完全一致。纯碱作为浮法玻璃最主要的原材料,其价格变化与企业原辅材料单位成本变动方向一致,这表明纯碱的市场价格可以直接影响企业成本,进而可能会对企业的利润造成一定程度的影响。

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  能源成本和原辅材料成本的变化趋势主要受天然气和纯碱的价格影响,从图中可以看到,纯碱价格先升后降,而在2021年,纯碱价格又大幅提拉升,企业对应的成本也急剧提高。能源方面,我国天然气价格在2016年后逐步下降,随后趋于稳定。目前我国天燃气的价格主要由政府控制,门站价格为政府指导价,实行最高上限价格管理,完全市场化的天然气价格机制尚未形成。因此,对于能源成本中的天然气进行套期保值的意义不大,本文后面也不作过多讨论。

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  为了分析价格对于企业利润的影响,我们将玻璃的盘面利润与企业浮法玻璃毛利率变化进行比较,发现大多数时期,玻璃毛利率变化与盘面利润的变化方向一致,这说明纯碱的价格变化会影响到企业浮法玻璃的利润。而2019年、2021年两者的变化方向不一致,这可能是因为市场价格变化较大且迅速,而企业浮法玻璃的价格调整不够及时,从而导致企业的利润变化与盘面利润变化方向不一致。另外一种可能是福耀生产的浮法玻璃主要通过内部关联交易进行销售,内部交易定价可能有延迟,导致关联交易的定价不够公允。

  总的来看,能源价格和能源成本呈下降趋势,且我国能源价格市场化程度不够,套期保值操作空间较小。原材料方面,纯碱的成本占比最高,纯碱的价格能迅速反映到企业原材料成本上,近年来纯碱价格上涨,企业原材料成本同步上行,进而影响企业的利润。

  三、汽车玻璃成本和利润

  浮法玻璃的主要原材料是纯碱,能源方面主要是天然气,因此能源价格和原材料价格会直接影响到浮法玻璃的成本。而浮法玻璃又是汽车玻璃的主要原材料,约占汽车玻璃总成本的34%,此外PVB膜约占成本的14%,其他原辅材料约占18%。前面说到,福耀生产的汽车玻璃多数内供给了汽车玻璃生产线,因此能源和原材料的价格变化先是传导给浮法玻璃,再经由汽车玻璃的原材料成本传导到汽车玻璃的利润端。

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  我们来看汽车玻璃的成本,从图中可以看到,福耀玻璃作为汽车玻璃的龙头企业,其原辅材料成本金额高达几十亿,成本占比最高。同时,我们根据福耀玻璃年报中披露的汽车玻璃的销量,按照每吨浮法玻璃可以生产80平方米汽车玻璃估算出浮法玻璃的用量,再按照单吨浮法玻璃需要0.22吨纯碱,结合纯碱价格得到汽车玻璃中纯碱的成本。根据测算结果,福耀玻璃每年购买纯碱的费用在3亿到7亿元不等,且近年来有逐渐升高的趋势,纯碱成本占比也在不断提高,因此虽然纯碱的成本金额较小,但在原材料价格波动较大时,依然存在套期保值的必要性。

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  进一步地,我们分析了价格对于成本的影响。从能源成本看,汽车玻璃的能源成本与天然气均价变化并不完全一致,这跟浮法玻璃的情况有些类似,主要是因为我国能源价格市场化程度不够,企业获得的能源价格往往与市场价存在一定出入。原辅材料方面,玻璃价格与汽车玻璃原辅材料单位成本的变化并不一致,后者每年都在小幅上升,但前者有增有减,且波动远大于成本变化。分析认为,玻璃在汽车玻璃企业内部属于关联交易,相关定价可能并未以市场基准价结算,因而成本与价格的关系不显著。

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  再看玻璃均价与福耀汽车玻璃的单位成本、单位营收的变化,可以发现与前文一样的问题,即浮法玻璃的价格对成本和营收的影响不显著。浮法玻璃价格在2015年和2019年有所下降,汽车玻璃的单位营收和单位成本却一直保持逐年增加的趋势。我们也分析了浮法玻璃的价格对汽车玻璃单位利润的关系,为了排除产量增大后产生的规模效应,这里的利润未考虑成本中的制造费用,结果类似。

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  总体来看,利润的变化与玻璃价格关系不大,玻璃价格大涨,没有给成本造成太大压力,至少利润没有大幅下滑,但企业也没有因为玻璃价格大涨而享受好处2017年、2020年和2021年尤为明显。换言之,玻璃价格的大幅上涨,并不一定能给汽车玻璃企业带来额外利润。因此,基于对现有数据的统计和分析,我们认为汽车玻璃企业在玻璃期货上的套保意义不大,主要还是在纯碱上以锁定成本为主的保值模式更佳。

  四、汽车玻璃企业套期保值分析

  综合来看,能源成本占比虽然高,但目前我国天然气价格市场化程度不够,且我国天然气期货尚未上市,因此目前对天然气进行套保缺乏对于的标的。但随着未来天然气期货在国内上市,有望借助天然气期货来实现套期保值。

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  原材料成本虽然占比不及能源成本高,但其依然具有占比比重大、金额高的特点,且根据前文的分析,这部分金额则是企业可以进行套期保值操作的,如果套保后这部分成本有所降低,那对整个企业的利润改善是很可观的。因此,为了探究实施套保究竟能够对汽车玻璃厂的原料成本造成多大的影响,本文对企业套保后可能降低的原料费用进行了估算。

  玻璃企业主要使用的原材料是纯碱,约占浮法玻璃原材料成本的57%,占营业总成本的1.7%。以2021年为例,如果福耀玻璃在每年初期就对整年的玻璃原材料采购计划进行了制定,通过买入纯碱期货,以锁住全年价格,待年中随着原料的采购逐步平仓(假设实际平仓均价为期货年度结算价,企业按照市场价采购现货),那么2021年可以节省原料成本2.57亿元,约占浮法玻璃原材料成本的29.7%,可以使公司整体毛利率提升1.09个百分点。可以看出,尽管纯碱占从成本比例不高,但价格波动大,当预期纯碱价格将出现大的上涨时,企业若对主要原材料进行买入套期保值,则可以节省大量的原材料成本,从而提升企业的效益。

  综合来看,汽车玻璃成本中能源和原材料占主导地位。但目前我国天然气价格市场化程度不高,进行套期保值的必要性不高。原材料方面,纯碱近年来价格波动较大,且纯碱成本占比也在提升,套期保值的测算结果表明企业对纯碱进行套期保值的效益也是可观的。因此,汽车玻璃厂应该关注玻璃原料期货价格走势,在合理区间进行套期保值,可以降低成本压力,提高盈利能力。

(文章来源:中信建投期货)

THE END